张明：比​​特币是风险资产还是避险资产？

比特币的价格波动一直是一个令人担忧的问题。图 1 反映了 2013 年以来比特币美元价格走势的相关时间序列。可以看出，比特币价格走势自 2017 年以来大幅上涨，并呈现出强烈的波动性。到目前为止，比特币已经创下了三个高点，分别是 2017 年 12 月、2019 年 6 月和 2021 年 2 月。

要建立比特币价格趋势的分析框架比特币数量是固定的吗，首先需要定义比特币是风险资产还是避险资产。有一种观点认为，由于比特币的总数量固定为 2100 万，比特币具有与黄金相似的抗通胀价值。然而，如图 2 所示，在 2017 年至 2018 年间，比特币价格与黄金价格走势之间存在正相关关系。 2019年以来，两者的关系转为显着负相关。

由于历史上比特币和黄金价格的相关性一直不稳定，我们可以再看看比特币价格和商品价格之间的关系。如图 3 所示，自 2017 年以来，比特币价格走势与 CRB 商品现货价格指数走势之间存在显着的正相关关系。

总之，比特币的本质更像是一种典型的风险资产。让我们再看看比特币价格与全球金融市场波动程度之间的相关性。如图 4 所示，总体而言，自 2017 年以来，比特币价格变化与全球金融市场的波动水平（VIX 指数）呈现出显着的负相关。这进一步强化了比特币是一种风险资产的断言。

因为我们讨论的是比特币以美元计价的走势，所以作为计价货币的美元的强势应该在逻辑上显示比特币价格的走势。出负相关。此外，美元也是典型的避险资产，作为风险资产，也应该与比特币的价格走势负相关。如图5所示，2017年以来，比特币价格走势与美元指数走势确实存在显着的负相关。

风险资产和避险资产的价格都受到全球流动性状况的影响。如图6所示，自新冠肺炎疫情爆发以来，比特币价格变化与美联储资产负债表总资产变化呈显着正相关，且美联储总资产变化领先于变化比特币价格。

此外，美国长期利率的变化也反映了全球流动性和融资成本的变化。按理说，比特币价格应该与美国长期利率的变动负相关。如图 7 所示，2017 年以来，比特币价格变化与美国 10 年期国债收益率变化存在一定的负相关，但相关性较弱，领先滞后关系也在发生变化。例如，COVID-19 爆发后比特币价格的大幅上涨似乎与 COVID-19 爆发后 10 年期美国国债收益率的大幅下降有关。但自 2020 年下半年以来美国债券收益率的回升似乎并未对比特币价格产生重大负面影响。

总而言之，以上分析表明，比特币是一种典型的风险资产。由于其总供应量有限比特币数量是固定的吗，新增供应量逐渐下降，其价格受需求端影响较大。比特币需求主要由投机需求驱动，因为比特币在现实世界中应用的机会很少。作为风险资产，比特币价格与商品价格指数和全球流动性状况呈正相关，与黄金价格、全球金融市场波动、美元指数、10年期国债收益率呈负相关。

最后值得注意的是，比特币价格与 10 年期国债收益率走势之间的相关性稍弱，而比特币价格与黄金价格之间的相关性发生在2019. 性转变。